【招商机械】烟台冰轮——上半年扣非净利润
烟台冰轮年上半年实现营业收入13.3亿元，同比持平；扣非净利万元，同比激增19倍，EPS0.39元。扣非净利主要来自顿汉布什、华源泰盟、可供出售金融资产股利分红及母公司（冷链业务）减亏。基本符合我们的预测，挂牌出让烟台荏原，全年有望实现1.6亿扣非净利及3亿以上净利。中报后对公司进行调研。扣非净利同比激增19倍事迹在下半年释放
烟台冰轮H1营业收入13.3亿元，同比基本与上期持平；归母净利润1.71亿元，同比下落19%；扣非净利万元，同比激增19倍。扣非净利主要来源于顿汉布什（万）、华源泰盟（万）、可供出售金融资产在持有期间的投资收益（红塔创投等本钱法核算的子公司分红万元）及母公司（冷链业务）减亏。营业外收入1亿元，主要为处置固定资产利得万元。
归母净利润同比下落19%主要原因为年上半年公司累计出售万华化学万股，扣税后盈利约1.7亿元，影响较大。目前公司仍持有万华化学合计万股，本期并未出售。由于主营业务主要在下半年确认，上半年定单增长将在下半年兑现事迹。
轨交空调手持定单翻倍中央空调业务增长肯定
全资子公司冰轮香港16H1实现收入5.98亿元，贡献公司整体45%的收入；营业利润.8万元，净利润.4万元。冰轮香港年全年收入11.3亿元，净利万元。
顿汉布什在立式全封闭集成冷水机组具有专利，在各类细分领域具有绝对优势，在国内地铁站台空调市占70%以上。上半年顿汉布什的定单整体增长30%，其中轨交空调手持定单与年全年持平，全年预计翻倍。轨交空调今年约贡献顿汉布什40%的收入来源，由于地铁项目多半在下半年确认，事迹在下半年才能体现，这一点和中车、康尼上半年地铁业务情况也基本符合。
另外，顿汉布什在国外的工厂销售情况良好，尤其是南非市场增长较快，随着美国工厂完建投产，国际市场销售络覆盖更广，未来将发挥更大作用。
冰轮香港16年许诺事迹万元，以目前经营情况，全年将逾额完成许诺利润，总利润约万元。
新设热能事业部环保制热继续加码
华源泰盟H1实现营业1.96亿，同比增长8%；净利润万元，同比下落34%。由于上半年北方城市温度较低，主要改造工程都不能进行（由于需要延续供暖），因此收入主要在下半年实现。今年收入保持20%增长，收入约为5亿元。但华源泰盟目前处于研发机构转型商业开发阶段，销售队伍刚搭建，期间费用较高，全年净利润率略有下落，基本与去年持平，约为万。
随着国家对环保、北方城市大气污染的重视，公司在环保制热板块继续加码：1）今年新设热能事业部，整合旗下节能减排热能综合利用业务，主要针对北方的热电厂供暖、小燃媒炉改造等问题，直接联系客户提供定制的综合解决方案。2）持股青达环保19.6的股权，主要产品为煤化工、除渣、流化床锅炉输渣、余热利用等四大系统配套装备。3）本期参与新设立宁夏格林兰德环保科技有限公司（占18%），主营环保技术开发及环境污染防治专用设备、锅炉辅助装备制造、销售。
未来华源泰盟、青达环保及格林兰德环保科技将发挥协同效应，共同推动环保制热业务的发展。
母公司冷链业务上半年基本盈亏平衡2季度定单激增50%
母公司16H1营收4.37亿，扣除投资收益（万）及财务费用异常增加后冷链业务基本盈亏平衡。烟台冰轮是目前冷链装备里经营范围最大的公司，其大中型冷库市占率高达40%。冷链业务2季度新增定单增长50%，以农产品初加工的冷库定单为主。除冷链物流对整体制冷设备需求增长以外，烟台冰轮在二氧化碳复叠紧缩系统有领先于市场的优势，上半年收入约为4亿，市占率在不断的提高。由于定单激增，调剂生产（物料安排、人员安排等）需要一定的时间，事迹要到第三季度才能体现。上半年主要盈亏平衡，全年净利约万，释放事迹弹性。
主营业务更加突出联营企业投资收益占净利润比例将下落
H1联营及合营企业投资收益.7万元，同比增长86.6%。投资收益历史以来占公司扣非净利的主要来源（年及之前占比约50%），随着顿汉布什并表，主业更加突出，H1联营企业投资收益占扣非净利下落为12%。
联营企业中：烟台荏原（占40%）为万元；现代冰轮重工（占45%）为万元，全年有有望到达万，贡献约万投资收益；卡贝欧（占22.4%）为万元，全年预计万利润，贡献万以上投资收益。青达环保（占19.6%）今年许诺净利润万元，全年应该会逾额完成许诺，贡献-万投资收益。
公告挂牌出让烟台荏原或贡献1.3亿以上长时间股权投资收益
烟台荏原为烟台冰轮和日本联营的企业，烟台冰轮持股40%。烟台荏原主营溴化锂中央空调、吸收式热泵等。由于溴化锂中央空调需求较疲软年事迹明显下滑，在中小场所运用的市场份额也有所下落。
公司8月25号公告在产权交易中心挂牌出让，主营业务将更加突出。预计烟台荏原整体价值超过3亿元，如果转让成功，按40%股权将确认长时间股权投资收益约1.3亿元。同时闲置资金也将斟酌新的收购。
销售及管理费用同比下落明显现金流情况良好
H1公司销售费用及管理费用同比分别下落6.27%、8.27%，财务费用同比增长22.7%，主要原因系汇兑收益的减少及手续费的增加。销售费用及管理费用下落幅度明显高于收入下落幅度，显示公司经营管理的改良。
目前货币资金为5.5亿元，应收账款9亿元，比年初7.43亿增长约21%；经营活动现金流为万元，去年同期为-.7万元。应收账款前五名主要为轨道交通公司及发电厂，资信较好，应收账款回收确定性较高。整体来看，现金流情况良好，可以为公司延续经营提供必要的周转资金及支持潜伏的外延扩大。
国企改革预期仍在存在收购预期
公司控股股东冰轮团体由烟台国资委（52%）和烟台远弘实业（48%）共同持有。而烟台远弘实业的股东及高管与冰轮团体、烟台冰轮的高管大部分重合。未来团体整体上市的可能性较大，届时烟台冰轮高管将实际持有公司股分，管理层积极性将被极大的激起。
除内涵增长，公司在外延收购上也存在预期，目前正在寻觅潜伏标的，主要以补充现有温控（低、中、高温）业务的标的为主。
保持“强烈推荐—A”投资评级
假定今年成功出让烟台荏原股权，不斟酌出售万华化学的股票，我们预测公司-年营业收入分别为33.35亿、39.67亿和47.92亿元，EPS分别为0.89、0.66和0.78元。下半年事迹释放，全年净利有望达3.86亿，PE15倍；扣非净利1.6亿，增长约%，扣非PE约为35倍，年20倍，在同行业中估值最低。冷链物流、轨交空调和环保制热3足支持事迹，加上收购与国企改革预期，继续强烈推荐烟台冰轮！
风险提示：竞争加重冷链产品毛利率下落、烟台荏原出让不达预期等团队介绍首席分析师：刘荣机械分析师：刘旭机械分析师：诸凯机械分析师：吴丹重要声明本报告基于合法获得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包括的分析基于各种假定，不同假定可能致使分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，其实不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见其实不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承当的外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保存所有权利。未经本公司事前书面许可，任何机构和个人均不得以任何情势翻版、复制、援用或转载，否则，本公司将保存随时追究其法律的权利。
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